昱能科技净利向上现金净额向下 IPO募资拟建楼和补流

编者按：3月2日，昱能科技股份有限公司（以下简称“昱能科技”）首发申请将上会，保荐机构是东方证券承销保荐有限公司，保荐代表人是朱佳磊、卞加振。

昱能科技专注于光伏发电新能源领域，主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售。报告期内，昱能科技77%以上的主营收入来自微型逆变器。

昱能科技拟在上交所科创板公开发行新股不低于2000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金5.56亿元，其中2.72亿元用于“研发中心建设项目”、8319.32万元用于“全球营销网络建设项目”、2亿元用于“补充流动资金”。

“研发中心建设项目”整体建设周期为3年，前期安排研发中心办公场地建设和装修，后期完成硬件的购置、设备的安装及调试，建设完成后进入研发中心的正式运行阶段。本项目选址为嘉兴市广益路与亚澳路，总建筑面积为1.5万平方米。2021年3月2日，昱能科技与嘉兴科技城管理委员会签署《投资协议书》，约定“选址于嘉兴科技城广益路以南、亚澳路以西地块，用地面积约23亩（具体面积以国土管理部门测量为准）”作为公司研发中心建设项目的实施地。

2018年-2020年及2021年1-6月，昱能科技营业收入分别为2.36亿元、3.85亿元、4.89亿元、2.70亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.96亿元、4.43亿元、5.55亿元、2.96亿元，净利润分别为1263.35万元、2156.52万元、7565.81万元、3643.40万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1203.68万元、6049.88万元、2741.72万元、1163.86万元。

数据可见，昱能科技净利保持增长，但经营现金净额在2020年下降，公司净现比连降。各期，公司净现比分别为0.95、2.81、0.36、0.32。

3年半时间里，公司研发费用率始终低于同行均值。2018年-2020年及2021年1-6月，昱能科技研发费用分别为1565.69万元、2281.96万元、2542.66万元和1373.82万元，占营业收入比例分别为6.65%、5.93%、5.19%和5.09%，累计研发投入占累计营业收入比例为5.63%。各期，同行业可比公司的研发费用率均值分别为6.75%、6.08%、6.82%、7.30%。

3年半时间里，公司销售费用率始终高于同行均值，其中在2018年、2020年及2021年上半年均为同行最高。2018年-2020年及2021年1-6月，昱能科技销售费用分别为4208.88万元、4702.51万元、4570.96万元和2520.17万元，占营业收入比例分别为17.87%、12.23%、9.34%和9.33%。同行业可比公司销售费用率平均值分别为9.94%、9.48%、7.05%、6.49%。

光伏发电新能源领域企业拟科创板募资5.56亿元用于建楼补流等

昱能科技专注于光伏发电新能源领域，主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。报告期内，昱能科技77%以上的主营收入来自微型逆变器。公司是高新技术企业。

公司的控股股东、实际控制人为凌志敏与罗宇浩。截至招股说明书签署日，凌志敏直接持有公司1159.25万股股份，直接控制公司19.32%表决权；罗宇浩直接持有公司988.79万股股份，直接控制公司16.48%表决权；二人合计控制公司35.80%的表决权。凌志敏为美国国籍，拥有美国永久居留权；罗宇浩为中国国籍，拥有美国永久居留权。凌志敏担任公司董事长兼总经理，罗宇浩担任公司董事、首席技术官。

“全球营销网络建设项目”由场地费用、设备购置费、人员费用、市场推广费、信息系统构成。

对于“补充流动资金”项目，昱能科技表示，报告期各期末，公司流动比率分别为1.03、1.28、1.94和2.01，速动比率分别为0.65、0.76、1.30和1.29，母公司资产负债率分别为69.71%、68.63%、45.99%和46.51%。本次发行补充流动资金后，公司资产负债率将降低，营运资金压力将有所缓解，可提高偿债能力，降低财务风险，使公司财务结构更为稳健，为未来持续稳定发展奠定基础。

昱能科技的保荐机构是东方证券承销保荐有限公司，保荐代表人是朱佳磊、卞加振。

昱能科技选择的上市标准为《上海证券交易所科创板股票上市规则》第二章2.1.2中规定的第一条上市标准，即预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

净现比两连降

数据可见，昱能科技净利保持增长，但经营现金净额在2020年下降，公司净现比连降。各期，公司净现比分别为0.95、2.81、0.36、0.32。

昱能科技招股书表示，2019年度公司经营活动产生的现金流量净额/净利润的比例较高，主要原因是：2019年，公司确认了股份支付2517.14万元，该部分净额仅影响净利润，不发生现金流出。2020年度及2021年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额/净利润的比例较低，主要原因是：一是为了应对原材料供应及价格波动风险，以及下游市场需求，公司在原材料、库存商品增加，期末存货增加较多，二是公司经营规模不断扩大，销售收入不断提升，经营性应收项目增加较多。

97%以上主营收入来自境外

昱能科技销售主要以境外销售为主。2018年-2020年及2021年1-6月，公司境外主营业务收入分别为2.28亿元、3.73亿元、4.81亿元和2.65亿元，占比分别为97.81%、97.78%、98.66%和98.41%，占比较为稳定。

昱能科技招股书称，报告期内，公司产品销售以境外为主，主要原因是：一是基于国内中西部地区土地资源、光照资源等优势，中国光伏产业应用发展的前期主要是鼓励和推广建设集中式光伏发电系统，导致集中式逆变器应用较多；二是在分布式光伏发电发展的过程中，国内尚未就直流高压进行强制性规定，同时基于成本因素的优先考虑，主要采用组串式逆变器；三是国外分布式光伏发电发展较早，市场更为成熟，逐步就直流高压进行强制性规定，使得微型逆变器在境外的认可及应用程度更高，公司产品在海外市场具有较高的品牌知名度及市场认可度。

销售费用率高于同行均值研发费用率低于同行均值更像一家销售公司

据界面新闻，报告期，昱能科技的销售费用率持续高于行业平均水平，尤其是2018年，昱能科技销售费用率17.87%，几乎是行业平均9.94%的近两倍。

图片来自昱能科技招股书

而昱能科技三年研发费用率普遍低于行业平均且逐年下滑，至2020年，昱能科技研发费用占主营业务收入比重为5.19%，三年累计研发投入6390.31万元，占三年累计营收的5.76%，踩线科创板研发投入标准。

图片来自昱能科技招股书

看上去，昱能科技并非一家逆变器的研发、生产与制造公司，而是一家逆变器销售公司。招股书显示，昱能科技共有166名员工，仅5人为制造管理人员，占比3.01%，79名研发人员，另销售人员占比近三成。

招股书显示，昱能科技的生产模式为采购-委托加工-销售给经销商。而昱能科技只对采购后的逆变器中硬件电路拓扑、软件控制算法和通信模块等进行设计，并加密提供给委托加工厂，后续逆变器的SMT贴片、DIP插件、软件烧录、组装和测试均为委托加工厂完成。据介绍，目前公司已形成17项具有自主知识产权的组件及电力电子设备核心技术。

但记者查阅了锦浪科技、固德威、阳光电源三家已上市公司2020年年报发现，这三家公司均为自主生产销售模式。其中锦浪科技生产人员占员工总数的56.84%，固德威生产人员占员工总数的31.72%，阳光电源生产人员占比26.45%，且上述三家公司营业成本均包括直接材料、直接人工和制造费用，而在昱能科技的招股书中，直接人工费用被委托加工费代替。

标新立异的昱能科技一方面要面对委托加工厂质量降低、交货期延误及技术泄密风险。另一方面，其硬件电路拓扑、软件控制算法和通信模块设计技术能否站得住脚也待考究。

据了解，锦浪科技、固德威以及阳光电源也均有属于自己的拓扑技术专利、软件控制技术及相关无形资产，反观昱能科技，并未在招股书中具体说明硬件电路拓扑等自身核心工艺对应的发明专利或具体介绍。