毕得医药存货高产销率低产品降价近6成原大客户注销

编者按：5月5日，上海毕得医药科技股份有限公司（以下简称“毕得医药”）首发申请将上会，保荐机构（主承销商）是海通证券，保荐代表人是杨阳、雷浩。

毕得医药拟在上交所科创板公开发行不超过1622.91万股人民币普通股（A股），占公司发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金4.34亿元，其中2.80亿元用于“药物分子砌块区域中心项目”、7435.61万元用于“研发实验室项目”、8000.00万元用于“补充流动资金”。

戴岚和戴龙实际持有、控制公司不少于69.80%股份所对应的表决权，为毕得医药的控股股东、实际控制人。戴岚、戴龙系姐弟关系。戴岚为中国国籍，拥有美国永久居留权，任毕得医药董事；戴龙任公司董事长、总经理。

毕得医药2018年、2019年均亏损，2020年净利转正，但经营净现金流表现落后，去年前三季度经营净现金流为负数。2018年-2020年及2021年1-9月，毕得医药营业收入分别为1.63亿元、2.49亿元、3.91亿元、4.27亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.52亿元、2.45亿元、4.00亿元、4.35亿元；净利润分别为-1883.13万元、-110.25万元、5900.36万元、6670.09万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-948.24万元、298.86万元、364.51万元、-4787.16万元，净现比分别为0.50、-2.71、0.06、-0.72。

2021年，毕得医药营业收入为6.06亿元，同比增长54.80%；净利润为9757.30万元，同比增长65.37%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8987.85万元，同比增长39.38%。

2018年7月30日，毕得医药决议派发现金4262.20万元。值得注意的是，毕得医药2018年净利润尚在亏损。上交所在2022年4月22日出具的审核中心意见落实函中要求毕得医药说明2018年现金分红4262.20万元的原因，主要股东分红所得款项的用途和去向。

报告期内，毕得医药境外销售收入分别为7048.06万元、1.02亿元、1.92亿元和2.01亿元，占主营业务收入比例分别为43.29%、41.17%、48.98%和47.12%，呈现上升趋势。

2018年-2020年及2021年1-9月，毕得医药研发投入分别为1382.73万元、2368.27万元、2149.37万元、2554.35万元，占营业收入的比例分别为8.48%、9.53%、5.49%、5.99%。毕得医药研发投入中，职工薪酬占比分别为56.03%、30.63%、47.28%、58.86%，此外2018年-2020年股份支付占比分别为9.87%、49.64%、6.89%。

毕得医药研发费用率3年1期均低于同行均值，其中近1年1期为同行最低。2018年-2020年及2021年1-9月，毕得医药同行业可比公司研发费用率平均水平分别为9.55%、10.16%、8.60%、8.83%。

毕得医药销售费用率连续3年1期均为同行最高。2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-9月，公司销售费用分别为3835.11万元、5909.47万元、5071.82万元和5392.61万元，销售费用率分别为23.53%、23.77%、12.96%、12.64%。同行业可比公司销售费用率平均值分别为8.66%、8.45%、4.97%、5.43%。

3年1期，毕得医药研发费用合计8454.72万元，销售费用合计2.02亿元，销售费用为研发费用的2.39倍。

分产品来看，各期，毕得医药药物分子砌块收入占主营业务收入比重为93.68%、90.87%、88.84%和88.26%，为公司主要产品；科学试剂类产品收入占比分别为6.32%、9.13%、11.16%、11.74%。

毕得医药上述两种产品平均销售价格均出现三连降。2年1期，主产品药物分子砌块平均售价降幅达57.62%，另一产品科学试剂平均售价降幅达57.19%。2018年-2020年及2021年1-9月，毕得医药药物分子砌块平均销售价格分别为12.53元/克、9.30元/克、6.85元/克、5.31元/克，科学试剂平均销售价格分别为9.74元/克、8.59元/克、6.20元/克、4.17元/克。

毕得医药产品产销率整体呈下滑趋势，去年前三季度产销率低于63%。2018年-2020年及2021年1-9月，毕得医药药物分子砌块中苯环化合物产销率分别为82.97%、44.88%、66.15%、59.54%，杂环化合物产销率分别为92.55%、47.86%、72.33%、59.55%，脂肪族类化合物产销率分别为75.21%、51.36%、71.81%、56.98%；科学试剂中活性小分子化合物产销率分别为101.00%、37.81%、73.44%、41.53%，催化剂和配体产销率分别为67.10%、50.07%、66.84%、62.20%。

毕得医药存货高企。2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，毕得医药存货账面余额分别为8500.65万元、1.45亿元、2.34亿元、3.80亿元，存货账面价值分别为7525.85万元、1.31亿元、2.19亿元和3.65亿元，占同期末公司资产总额的比例分别为46.39%、49.16%、43.11%和45.16%。据毕得医药招股书，2021年末，公司存货的账面价值为4.77亿元。

公司综合毛利率三连降。2018年度、2019年度、2020年度及2021年度1-9月，毕得医药综合毛利率分别为60.88%、59.66%、54.38%和49.26%。同行业可比公司综合毛利率平均值分别为60.70%、59.85%、54.41%、56.11%。公司毛利率过去2年1期低于同行均值。

2018年，Ark Pharm系毕得医药的第一大客户，销售额为4132.45万元，占毕得医药营业收入的比例达25.36%。

毕得医药招股书显示，Ark Pharm报告期内曾为毕得医药实控人之一戴岚配偶Liangfu Huang控制的企业，于2020年9月完成注销，注销前从事分子砌块销售业务。

新药研发产业链前端公司拟科创板募资4.34亿元1实控人有美国永久居留权

毕得医药是一家聚焦于新药研发产业链前端，依托药物分子砌块的研发设计、生产及销售等核心业务，能够为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的高新技术企业。公司的主要产品为药物分子砌块和科学试剂，药物分子砌块和科学试剂均直接服务于客户新药研发过程。

截至招股说明书签署日，戴岚和戴龙实际持有、控制公司不少于69.80%股份所对应的表决权，为毕得医药的控股股东、实际控制人。戴岚、戴龙系姐弟关系。戴岚直接持有公司43.30%股份，戴龙直接持有公司19.23%股份。公司员工持股平台南煦投资、煦庆投资和蓝昀万驰的执行事务合伙人为戴龙，因此，南煦投资、煦庆投资和蓝昀万驰均属于实际控制人能够控制的企业。南煦投资、煦庆投资和蓝昀万驰合计持有公司7.27%的股份。

戴岚为中国国籍，拥有美国永久居留权，任毕得医药董事；戴龙任公司董事长、总经理。

“药物分子砌块区域中心项目”以药物分子砌块相关核心技术为依托，在全球范围布局区域中心，实现为客户提供专业的咨询、产品研发设计、技术方案集成等服务沟通，依据新药研发机构需求、产品特性，建设低温、无菌等专业化区域中心，为客户提供结构新颖独特、功能多样化的药物分子砌块等产品，并通过RFID电子标签和信息系统实现配送高度智能化。本项目计划投资总额为2.80亿元，其中，设备购买费为8447.2万元，软件购置费用3580.00万元，房屋租赁费390.60万元，预备费用747.61万元，推广费用2580.00万元，流动资金9129.59万元。

“研发实验室项目”主要在租赁实验室及办公场地实施。公司研发中心主要承担公司药物分子砌块及科学试剂产品的质量检测、丰富产品系列及加强自主品牌开发力度的责任。本项目将在企业现有产品线的基础上，以市场需求为导向，对企业现有产品线进行技术支撑的同时加大对新产品、新技术的研发力度，特别是对相关系列产品配套服务与工艺能力的研究开发，从而使公司保持持续的创新能力。本项目总投资金额为7435.61万元，其中装修费用1325.00万元，设备购置费用4054.86万元，设备安装调试费用121.65万元，研发人员费用1659.02万元，其他预备费用275.08万元。

“补充营运资金”拟以公司目前实际经营状况为基础，结合市场需求变化及公司未来战略规划，为增强公司实力、优化财务结构、降低财务费用，支持公司主营业务持续、快速、健康发展，公司计划将本次公开发行募集资金中的8000万元用于补充营运资金。

连亏2年后扭亏经营现金净额地量或负数

毕得医药2018年、2019年均亏损，2020年净利转正，但经营净现金流表现落后，去年前三季度经营净现金流为负数。

2018年-2020年及2021年1-9月，毕得医药营业收入分别为1.63亿元、2.49亿元、3.91亿元、4.27亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.52亿元、2.45亿元、4.00亿元、4.35亿元；净利润分别为-1883.13万元、-110.25万元、5900.36万元、6670.09万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-948.24万元、298.86万元、364.51万元、-4787.16万元，净现比分别为0.50、-2.71、0.06、-0.72。

据毕得医药招股书，2021年度，公司药物分子砌块、科学试剂产品在境内外市场销售规模均大幅增加。扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润的同比增幅高于净利润水平的同比增幅，主要系：2020年度，公司非经常性损益中确认了897.36万元的股份支付费用，而2021年度对应确认股份支付费用较小；2021年度，公司非经常性损益中包括788.25万元投资性房地产处置收益。

公司预计2022年1-3月可实现的营业收入约为1.58亿元至1.94亿元，较上年同期增长26.86%至55.77%；预计2022年1-3月实现的净利润、归属于母公司股东的净利润约为2300.00万元至2900.00万元，较上年同期增长8.63%至36.97%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为2300.00万元至2900.00万元，较上年同期增长2.34%至29.03%。

2019年业绩未达对赌承诺

据毕得医药招股书，2018年、2019年，公司与鼎华永创、同高东创、东方翌睿健康、长风汇信、红土浙兴、深创投签署A轮融资《增资协议之补充协议》、A轮融资《增资合同书之补充协议》，其中的对赌条款规定，毕得有限2019年、2020年、2021年三个会计年度的净利润如未能达到约定金额，则应当承担相应补偿义务。

毕得医药在招股书中表示，因毕得有限2019年度实际净利润未达到承诺净利润，全体股东一致同意通过对毕得有限（毕得医药前身）2019年7月增资中进入的投资者以每注册资本1元的价格增发的方式实施补偿。

2018年分红4262万元被问询

2018年7月30日，毕得医药决议派发现金4262.20万元。值得注意的是，毕得医药2018年净利润尚在亏损。

上交所在2022年4月22日出具的审核中心意见落实函中要求毕得医药说明2018年现金分红4262.20万元的原因，主要股东分红所得款项的用途和去向。

据毕得医药回复，2018年7月30日，公司召开2018年第一次股东会，会议审议并通过了就2018年6月30日未分配利润向股东进行股利分配的议案，该次股利分配的支付对象为戴岚及上海蒈信。

分红时点后，公司拟完成戴龙重新加入公司的工商变更，后续拟引入员工持股平台及财务投资者。在此基础上，鉴于2018年6月30日前的未分配利润积累主要为原有股东持股期间实现，为平衡新老股东之间的利益，公司2018年第一次股东会审议通过现金分红方案，向该等时点的股东戴岚及上海蒈信分配现金股利4262.20万元。

上海蒈信由戴岚配偶Liangfu Huang控制，戴岚担任上海蒈信执行董事。

此次分红中，戴岚获得4049.09万元，其中2461.31万元用于理财产品，558.80万元用于股权、证券投资，10.00万元用于归还个人贷款，809.82万元用于缴纳税款，209.16万元用于个人及家庭日常生活消费。

上海蒈信获得213.11万元，其中160.00万元用于理财产品，28.54万元用于装修费用，24.57万元用于企业日常管理经营开支。

毕得医药表示，戴岚及上海蒈信取得的分红款项主要用于证券及理财投资等合理用途，除缴纳税款外，股权投资及理财投资在现金分红款项中的占比为92.11%，现金分红资金的后续用途及去向不存在异常情形。

去年前三季度境外销售占比47%

毕得医药在美国、德国、印度等地区拥有子公司，主要负责药物分子砌块和科学试剂产品的境外推广和销售。

据毕得医药招股书披露，公司境外经销商Ark Pharm在对相关产品受管制不知情的情况下，在美国销售了微量（价值不到5万美元，占区间总销售额较小）、需持有许可证才能销售的受管制化学品，其实际控制人Liangfu Huang于2019年8月被伊利诺伊州北区法院判处缓刑一年、社区服务120小时、罚金9,500美元，该述处罚均已履行完毕。Liangfu Huang系公司实际控制人之一戴岚之配偶。

2018年第一大客户系1实控人配偶企业已于2020年9月注销

2018年，Ark Pharm系毕得医药的第一大客户，销售额为4132.45万元，占毕得医药营业收入的比例达25.36%。

毕得医药招股书显示，Ark Pharm报告期内曾为毕得医药实控人之一戴岚配偶Liangfu Huang控制的企业，于2020年9月完成注销，注销前从事分子砌块销售业务。

据毕得医药招股书，报告期初，公司境外销售渠道尚未打开，主要通过具备销售渠道的经销商Ark Pharm进行境外代理销售，因而构成关联销售业务。2018年起，公司调整境外销售策略，通过在境外主要市场设立全资子公司，树立品牌，建立自有销售渠道进行境外销售。公司境外子公司设立之初，Ark Pharm向其出租了部分办公场地及仓库，以及提供劳务服务，因而构成相关关联采购。2019年下半年，公司境外子公司逐步步入正轨，对Ark Pharm无代理销售发生，相关租赁和服务亦相应终止。

境外主要客户均自2018年才开始合作被问询

上交所在第二轮问询函中要求毕得医药说明：公司境外主要客户获客方式及合作背景，主要客户均自2018年才开始合作的原因，Fluorochem Limited、Sigma-Aldrich等境外客户在开始合作后即销售规模较大并在报告期内快速增长的原因。

毕得医药回复称，报告期初及之前，公司主要通过境外经销商Ark Pharm境外销售渠道进行境外销售。境内主体毕路得仅承担发货、物流职能，即向Ark Pharm出口药物分子砌块及科学试剂产品，因此彼时尚未与境外客户建立合作关系。

2018年度开始，公司进行战略布局转变。鉴于全球医药行业的迅猛发展，药物分子砌块、科学试剂产品需求不断增加，公司计划开展全球布局。通过建立自有品牌，开拓境外自有销售渠道，设立子公司毕路得（香港）、毕路得（美国）、毕路得（德国）及毕路得（印度），通过在当地布局区域中心以满足境外客户研发时限要求。

因此，公司主要境外客户均自2018年开始进行合作。

研发费用率3年1期低于同行均值近1年1期为同行最低

毕得医药在招股书中表示，公司研发费用率低于药石科技、皓元医药，主要系公司研发领用的物料相对较少。2018年至2020年，药石科技研发费用中研发领料占营业收入比重分别为2.11%、2.22%和2.54%，皓元医药研发费用中材料费占营业收入比重分别为4.29%、4.16%和2.67%，公司研发费用中物料消耗占营业收入比重分别为0.59%、0.41%和0.46%。

销售费用率3年1期同行夺冠

报告期内，公司销售人员职工薪酬分别为1503.36万元、2177.78万元、2650.55万元和2978.17万元，呈现逐步上升趋势，主要系随着公司业务规模扩大，销售人员人数增多以及平均薪酬的增加所致。

毕得医药在招股书中表示，报告期内，公司销售费用占营业收入的比重高于同行业可比公司的平均水平，主要原因系：公司股份支付的费用相对较高；公司主要通过“线上展示，线下销售”的模式，因此需要较多的销售人员与客户对接、处理订单，同时与客户的线下对接可以进一步的了解下游客户的研发需求，推进新产品的开发，因此对应人力成本较高；公司直销模式占比较高，为及时响应客户需求，在境内多地设立区域中心，同时在美国、德国、印度等国设立区域中心，对应药物分子砌块的仓储服务费相对较高；鉴于直销模式下，客户数量较大，且订单较为分散，因此2018年度、2019年度运输费用亦高于同行业可比公司。

3年1期，毕得医药研发费用合计8454.72万元，销售费用合计2.02亿元，销售费用为研发费用的2.39倍。

涉及第三方专利的销售风险

据毕得医药招股书，报告期内，公司对外销售的产品可能存在侵犯第三方专利权的科学试剂产品的情形。2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-9月，该部分销售收入分别为175.89万元、403.81万元、783.19万元及152.75万元，占公司当期营业收入的比例分别为1.08%、1.62%、2.00%和0.36%，占比较低。

毕得医药在招股书中表示，公司的科学试剂专注于新药研发领域，面向创新药企、科研院所、CRO机构等新药研发机构供其科学研究、药证申报使用，且提供量级很小，公司已从产品筛选、销售管理制度、网站声明、合同条款限制、客户审查、经销商管理、专利产品审查监督等方面采取了一系列严格的内部控制措施以保证相关产品的最终用途限定在科学研究、药证申报使用，如果相应内控制度实施不当，存在侵犯第三方专利权而被专利权人提起诉讼的风险。

产品平均售价3连降 2年9个月降幅达57%

2018年-2020年及2021年1-9月，毕得医药主营业务收入分别为1.63亿元、2.49亿元、3.91亿元、4.27亿元，占营业收入的比例分别为99.89%、99.90%、99.93%、99.96%。

毕得医药在招股书中表示，由于药物分子砌块产品销售量级逐步放大等原因，报告期内，药物分子砌块的平均销售价格下降。公司科学试剂产品主要包括催化剂及配体、活性小分子化合物等，占比较低，由于科学试剂的平均单位成本下降及产品结构变化等原因，报告期内，科学试剂的平均销售单价下降。

产销率呈下降趋势去年前三季度产销率低于63%

毕得医药产品产销率整体呈下滑趋势。2018年-2020年及2021年1-9月，毕得医药药物分子砌块中苯环化合物产销率分别为82.97%、44.88%、66.15%、59.54%，杂环化合物产销率分别为92.55%、47.86%、72.33%、59.55%，脂肪族类化合物产销率分别为75.21%、51.36%、71.81%、56.98%；科学试剂中活性小分子化合物产销率分别为101.00%、37.81%、73.44%、41.53%，催化剂和配体产销率分别为67.10%、50.07%、66.84%、62.20%。

毕得医药在招股书中表示，报告期内公司产销率较低，主要原因为：药物分子砌块在药品研发阶段往往使用剂量较小，单瓶试剂的单位多为克（毫升）、毫克（微升）、微克级别，客户不会大规模采购，单一品种销量偏低；药物分子砌块产品用户的需求时效性较强，生产企业要确保供货及时，须保有大量的现货品种储备，才能提高客户粘性，对部分畅销产品进行常规备货，确保该类产品的安全库存；为保证生产效率，公司综合考量采购、生产及销售等因素确定生产批量，单批次产品的产量往往大于销量；药物分子砌块使用者多为科学家和科研工作人员，对纯度、杂质含量等性能指标要求高，而不同批次生产的同种试剂产品可能受原料差异、反应时间等影响在产品性能指标上略有差异，为最大程度地保证实验对照结果，用户对产品批次一致性要求较高，公司会在单次生产时适度多生产一定数量的产品以满足客户需求。

去年末存货账面价值4.77亿元

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，毕得医药存货账面余额分别为8500.65万元、1.45亿元、2.34亿元、3.80亿元，存货账面价值分别为7525.85万元、1.31亿元、2.19亿元和3.65亿元，占同期末公司资产总额的比例分别为46.39%、49.16%、43.11%和45.16%。

毕得医药存货构成中，库存商品占比较高，各期末金额分别为1633.05万元、8521.91万元、1.42亿元、3.01亿元，占比分别为21.70%、65.29%、64.93%和82.35%。

报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为974.80万元、1403.39万元、1466.25万元和1463.31万元。

存货的库龄情况来看，各期末，毕得医药1年以内存货占比分别为48.55%、64.56%、66.69%、72.27%，1-2年占比分别为30.76%、13.17%、19.16%、16.44%，2年以上占比分别为20.69%、22.27%、14.15%、11.30%。

2018年末、2019年末、2020年末，毕得医药期末存货的1年后去化率分别为39.73%、46.20%及48.49%；2018年末、2019年末，两年后去化率分别为61.13%及68.04%；2018年末，三年后去化率为73.81%。

2021年9月末公司存货余额为3.80亿元，截至2022年3月末，去化比例为24.85%。

2018年-2020年及2021年1-9月，毕得医药存货周转率分别为1.03、0.97、1.02、0.74，同行平均值分别为1.20、1.27、1.51、1.01。

毕得医药在招股书中表示，公司深耕药物分子砌块领域，专注于产品种类的多样性，为行业中药物分子砌块产品种类较为丰富的服务商之一。为满足客户对于各类药物分子砌块产品需求，公司在积极储备各类产品，因而其存货周转率在报告期内有所下降。同行业可比公司中，药石科技主要从事关键中间体及原料药中试和商业化阶段，销售产品量级在百/千克级、吨级以上，因此存货周转率较高。皓元医药产品包括分子砌块、工具化合物、原料药和中间体，其原料药和中间体存货周转率较高，导致存货周转率水平略高于公司。公司存货周转率与阿拉丁存在一定差异，主要系其产品仅高端化学试剂中的合成砌块产品和生命科学产品与发行人重合，其产品线还包括分析色谱及材料科学类试剂，产品结构与发行人存在一定差异。

据毕得医药招股书，2021年末，公司存货的账面价值为4.77亿元。

毕得医药在招股书中表示，公司药物分子砌块备货产品种类和数量在国内处于领先地位，高于同行业公司皓元医药和阿拉丁，相较于境外巨头Sigma-Aldrich仍存在一定差距。公司存货余额高于同行业公司皓元医药和阿拉丁，如果未来市场需求发生变化，会导致公司未来存在一定经营风险。

毛利率三连降

2018年度、2019年度、2020年度及2021年度1-9月，毕得医药综合毛利率分别为60.88%、59.66%、54.38%和49.26%，综合毛利率持续下降。同行业可比公司综合毛利率平均值分别为60.70%、59.85%、54.41%、56.11%。公司毛利率过去2年1期低于同行均值。

据毕得医药招股书，主要系受公司产品销售量级结构、新收入准则调整、汇率波动等影响所致。未来随着公司经营规模的扩大，各规格产品销售量级增加，以及汇率波动等因素持续影响，将会导致公司毛利率水平进一步波动，继而导致对公司盈利水平的影响。

2年3收行政处罚

据毕得医药招股书，公司2019年、2020年3次被行政处罚。

根据上海市浦东新区卫生健康委员会于2020年8月7日出具的《行政处罚决定书》（浦第2120204049号），由于毕得医药未在位于上海市浦东新区祖冲之路1505弄80号13幢2-3F储存实验室的废液等化学品的危化品储存间设置应急冲淋设备，处以罚款8万元。

根据上海浦东国际机场海关于2019年3月14日出具的《行政处罚决定书》（沪浦机关简违字[2019]0447号、沪浦机关简违字[2019]0448号、沪浦机关简违字[2019]0451号、沪浦机关简违字[2019]0453号），由于毕得医药的全资子公司毕路得在海关报关时存在申报货物商品编号与实际货物商品编号不一致的情况，分别处以罚款0.1万元，合计罚款0.4万元。

根据深圳市宝安区应急管理局于2019年5月23日出具的《行政（当场）处罚决定书》（深宝应急罚当〔2019〕D626号），由于毕得医药的全资子公司煦丰科技未建立生产安全事故隐患排查治理制度，处以罚款人民币0.09万元。