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为何踌躇不前?  作者:蒙多  编辑:吴双  风品:令煜  来源:铑财——铑财研究院  全面注册制推行以来,企业IPO进程明显提速。  据中国经济网统计,2023年前5月,上交所、深交所及北交所共计新增134家上市企业,合计募资1612.38亿元。  不过,个中冲刺企业悲喜并不相通。比如,早在2022年5月就过会的恒达新材至今未有注册生效结果。3月31日才更新一版招股书,此时距其审核状态变更为“提交注册”已过近半年时间。    01  坎坷上市路为何“卡壳”?  LAOCAI  拉长视线看,恒达新材冲击IPO已有六年之久。  2017年5月,其向深交所递交上市材料,同年12月便撤回了申请。  据中国产业经济信息网报道,当年选择撤回IPO的原因之一是业绩规模较小。2014年-2017年6月,公司扣非归母净利2113.27万元、2333.75万元、3074.11万元和1738.63万元。  2021年5月,蛰伏四年的恒达新材再战。相比上次的来去匆匆,这次则陷入了“拉锯战”。从上市申请获受理到过会,前前后后历时一年。其间,公司除因发行律师北京市天元律师事务所被证监会立案调查,IPO审核遭中止外,还受到深交所三轮审核问询。  直至2022年5月27日,恒达新材首发过会、如愿进入注册阶段。  一般来说,IPO企业过会后提交注册的时间一般为二到三个月。然恒达新材目前过会已一年,迄今仍未注册生效。这种反常卡壳现象也引发投资者热议。  02  原材价高企、毛利率连滑  产业链深功待补  LAOCAI  公开资料显示,恒达新材创立于2002年,是一家从事特种新型纸基包装材料生产、研发的高科技企业。产品可应用于医疗、食品、建材家居、卷烟等领域。  站在产业链角度看,恒达新材处于中游,上游是纸浆等原材料供应商,下游为包装商。  2020年至2022年,公司营收6.72亿元、7.58亿元、9.53亿元,对应增速15.26%、12.80%、25.73%。净利为8979.20万元、1.04亿元、9745.32万元,对应增速179.83%、15.56%、-6.73%。  相比营收持增,同期净利较为起伏、且增速持续下降,盈利稳定性待提升。  深入招股书(注册稿)可知,这与经营成本变化相关。  期内,营业总成本分别为5.65亿元、6.48亿元、8.58亿元,同比增速分别为3.10%、14.69%、32.41%。2022年增速高于同期营收、净利增速。    再深一度,以木浆为代表的直接原材料占据营业成本大头,占公司主营业务成本比分别达60.38%、60.00%和63.23%。  恒达新材曾在招股书(注册稿)中指出,木浆价格每上涨(下降)1个百分点,公司2022年主营业务毛利率(模拟)将下降(上升)0.49个百分点。可见两者间的强关联。  2020年至2022年,虽上调了产品的单位售价,毛利率依然呈下行态势:分别为29.89%、28.61%、22.00%。    平心而论,恒达新材所处的特种纸张赛道前景光明。然长远看,若无法解决原材价波动的隐忧问题,其业绩成长性、稳健性也或难达投资者预期。  参考可比同行仙鹤股份,为应对上述问题,其已在尝试“林浆纸用一体化”的全产业链布局。一定程度上讲,这应是恒达新材脱困的重要方向。  03  突击分红、2.5亿募资补流还贷  缺不缺钱?  LAOCAI  募资用途也争议不小。  据悉,恒达新材本次拟募4.06亿元。其中,拟拿1.56亿元用于恒川新材新建年产3万吨新型包装用纸生产线项目建设,拟拿2.5亿元用于补流资金及偿还银行贷款项目。    募资关乎企业后续发展,超6成用来补流还贷,可算公允?  2020年至2022年,恒达新材资产负债率分别为44.25%、36.83%、35.38%,呈下滑趋势。  横向对比,同行仙鹤股份资产负债率为32.46%、41.65%、47.89%;凯恩股份为29.94%、25.52%、25.50%;民丰特纸为38.38%、36.96%、34.61%。可见,除2020年外恒达新材的资产负债率均不算同行最高。  然而,公司账面货币资金余额为1.44亿元、1.70亿元、1.85亿元。同期,短期借款为1.18亿元、3904.76万元、4858.61万元,应付账款7112.23万元、9475.97万元、1.09亿元,应付票据829.59万元、40万元、40.95万元,资金流承压不算充裕。  只是令人不解的是,企业在2022年竟然分红了:  4月7日公司宣布以未分配利润向全体股东每10股派现金红利7.50元(含税)分红,派发现金红利共计5033.25万元,占2021年净利比48.57%。  有无突击分红之嫌、到底缺不缺钱?  对此,恒达新材解释称,2021年末公司货币资金余额1.70亿元,不会因支付现金股利而产生货币资金短缺的情形,同时公司经营活动产生的现金流量净额能覆盖现金分红的资金流出。  但深入资产负债表可知,彼时恒达新材账面的流动负债合计达1.77亿元。其中,短期借款3904.76万元、应付账款9475.97万元、应付票据40万元。    虽说分红全体股东都将受益,但最大受益者无疑是最大股东。据悉,恒达新材控股股东及实际控制人潘昌,持有50.47%股份。以此计算,此番其可获分红2540万元。  04  关联交易、关联担保审视  内控篱笆再牢些  LAOCAI  深入内部治理,还存关联交易、关联担保等易诱发大风险的隐忧。  招股书(注册稿)指出,公司董事、监事及高级管理人员关系密切的家庭成员包括配偶、父母、年满18周岁的子女及其配偶、兄弟姐妹及其配偶,配偶的父母、兄弟姐妹,子女配偶的父母亦为公司的关联自然人。  以增和包装为例,报告期内与恒达新材有经常性业务往来。透过股权结构可知,增和包装由潘昌的表妹黄杨臻禛,以及潘昌母亲杨丽丽的姐妹杨青青(黄杨臻禛的母亲)分别持股52%、48%。  2020年至2022年,恒达新材与增和包装交易金额分别为545.34万元、134.51万元、0。  是否公允。有无利益输送可能?    再看关联担保。报告期内,潘昌、姜文龙等关联方存在为恒达新材银行借款、开立信用证、保函等提供担保的情形。  截至2022年末,潘昌、姜文龙共同为恒达新材开立金额388.40万美元的信用证提供担保;潘昌为恒达新材开立300.00万元的保函提供担保。    好消息是,截至2023年3月31日,除对合并范围内的公司提供担保外,公司及子公司不存对外担保事项。  但关联人担保又是否真正能做到风险隔离呢?于上市企业而言,合规性是重中之重。如何扎好风控篱笆仍是一道严肃考题。

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